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张美奈:股票赚钱的核心逻辑(上)

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发表于 2018-12-23 20:50:25 | 显示全部楼层 |阅读模式
2018-11-19

在做任何事之前,我都会认真思考这件事的核心逻辑是什么?这样做的目的,是为了在后面的具体执行上不至于偏离主线。如同写散文的最高境界,是“形散神不散”。人之所以会焦虑,并不在于事情本身的繁杂程度,而是在于很多事情超出了自己的掌控,最后被随之而来的无力感所吞噬。而我的幸福感时常爆棚,源于我对自己人生拥有绝对的主动权,无论是年少时选择学业,还是长大了选择婚姻,以及成熟后选择事业方向与生活方式。

无论是投资,还是投机,也遵循同样的道理。如果连基本的逻辑都没搞清楚,就盲目冲进市场,当好运气用光了,最后的结局一定是沦为“韭菜命”。因此,一个散户的自我修养,理应来源于清醒自知——钱是怎么赚来的?又是怎么亏掉的?


【一】投资/投机赚钱的逻辑

投资或投机,一般而言赚的是以下三种钱:

第一种钱,赚的是资产本身产生的收益。比如,债券和货币的利息、房子的租金,以及股票的分红或者利润增长等。一个优质的生息资产,可以提供长期稳健的现金流,也能在市场火爆之时提供资产增值后的丰厚回报。


第二种钱,赚的是央妈的钱。当央妈拼命放水,导致市面上的钱又多又便宜的时候,借来参与投资或者投机,岂不美哉?赚央妈钱最娴熟的群体,一类是日本的“渡边太太”们,借入零利率的日元,换成高利息的澳元,妥妥套利5%,运气好的时候,还能赚上一笔澳元升值的汇差;另一类是美国的上市公司,使用低利率发行企业债,用募集的美元来回购自家股票,从而提高每股净利润(EPS),推动股价一路长牛。它们之所以能把套利游戏玩得风生水起,全拜努力放水的日央行和美联储所赐。


第三种钱,赚的是其他市场参与者的钱。交易的本质,是人性的博弈,即人的天性(贪婪或恐惧)驱动着市场参与者们去追涨杀跌和交换筹码。所以,市场的走势由多头和空头之间的较量所主导。当市场参与者的一致性预期是乐观之时,市场往往超涨,反之则是超跌。事实上,市场暴涨,人人浮盈的时候,提前套现走人的才是最后的赢家,大多数人终究还是纸面富贵一场;市场暴跌,人人浮亏的时候,大多数人又像把脑袋埋进沙子里的鸵鸟,不敢面对账户上惨淡的数字。所以,只有洞悉人性,且能逆向操作的人,才是真正赚到其他市场参与者的钱。


我把市场参与者划分成“投资者”、“投机者”和“套利者”三种,特别声明一下,在我心目中,这三个词并没有任何褒贬好坏之分,只是各自的交易风格不同。投资者通常看重的是资产的性价比,也就是赚第一种钱的人居多。投机者通常看重的是机会的性价比,也就是赚第三种钱的人居多。而赚第二种钱的“套利者”,风格则介于投资与投机之间。

选择哪一种交易风格,跟自身的成长与教育背景、个性、阅历、三观等息息相关。但不管选择哪一种交易风格,都要非常清楚其中的逻辑,在实操中一旦出现偏离,就有可能沦为市场的“韭菜”。

【二】股票赚钱的核心逻辑

如上图所示,股价主要由两个因素构成:第一个因素是盈利水平,即每股净利润(EPS),第二个因素是估值水平,即市盈率(PE)。如果用数学公式来表达三者之间的关系,则是:

股价(Price)= 每股净利润(EPS)× 市盈率(PE)

由此可见,股票赚钱最简单粗暴的方法就是价格上涨:要么是每股净利润上涨,要么是市盈率上涨,要么是两者都上涨。


第一种上涨(每股净利润上涨),赚的是第一种钱(资产本身产生的收益)。一个国家要发展,一个社会要进步,靠的是先进生产力,而不是投机取巧炒泡沫。先进生产力的创造者,正是无数个踏踏实实搞研发,为消费者创造优质商品的企业。这些企业上市融资(IPO),将募集的资金投入到研发和生产的各环节,制造出优质商品,再销售给终端消费者,最后获得稳定可持续增长的利润。拥有这样优质企业股权的人(股东)可以分享企业的成长红利:一种是不断提高的定期分红,另一种就是每股净利润增长推动的股价上涨。

对一个普通人来说,亲手创立或者长期供职于一家优秀企业(比如中国的腾讯和美国的苹果)的难度都是极高的,想要分享企业成长的红利,最佳办法就是拥有这家企业的股权。而在股市上直接用真金白银去买入股权,又是门槛最低的办法。只是绝大多数人都无法做到长期坚守,而错过了无数只十年十倍大牛股。


第二种上涨(市盈率上涨),赚的是第二种钱(央妈的钱)和第三种钱(其他市场参与者的钱)。当央妈努力放水的时候,市场上的钱通常是又多又便宜,因此,市场无风险利率就会下降。市场无风险利率(通常看十年期国债收益率,又被交易员称为“定海神针”)假设在放水前为5%,对应估值,即利率倒数(1/5%)是20倍,在放水后降到了2%,对应估值则上升为50倍(1/2%)。当无风险市场的估值水平提高之后,风险市场的估值水平也随之提高(定海神针效应)。举个例子,2013年6月闹“钱荒”最厉害的时候,市场无风险利率指标之一的余额宝曾飚到7%,对应估值是14.3倍(1/7%),而上证指数不幸滑落至“道光底”(1849点),对应估值是9.8倍;2014年10月,央行宣布降息之后,压抑已久的市场情绪集中爆发,确立了A股“杠杆牛”的起点。

估值的另一层含义,代表的是市场参与者对一个资产的观(偏)点(见),即高估、低估还是正常估值。人性的博弈会导致估值经常处于非理性状态,即高估或者低估状态。比如2015年6月,147倍市盈率的创业板,反映的是市场参与者极度乐观的情绪,因此被严重高估;2018年10月,34倍市盈率的创业板,反映的是市场参与者极度悲观的情绪,因此被严重低估。创业板还是那个创业板,只是企业基本面的变化赶不上人心的变化,于是就人走茶凉了。

综上所述,估值水平是资金面(流动性)与情绪面(人性)共振或者博弈的结果。我们在初中政治课上学过马克思经典语句:价格围绕价值上下波动。股票的价格也是围绕公司的价值上下波动。华尔街喜欢用“狗与主人”来比喻这个规律:有时候狗(股票价格)会跑到主人(公司价值)前面,有时候又会跑到主人后面,最终还是会回到主人身边。


第三种上涨(每股净利润和市盈率都上涨),通常赚的是第一种钱(资产本身收益)和第三种钱(其他市场参与者的钱)。这是最理想的赚钱模式,也是价值投资者最为推崇的“戴维斯双击”。举个例子,2014年初,受“塑化剂”和“八项规定”影响,股价跌到底部的贵州茅台,股价为67元,对应市盈率仅为8.7倍,2018年初,在市场最乐观的时候,股价为788元,对应市盈率为41倍。从赚第一种钱的角度来看,茅台在四年间的每股净利润仅仅增长了60%,但从赚第三种钱的角度来看,估值水平大幅提高了4.7倍,如此双击之下,茅台股价(含分红)增长了11.8倍。由此可见,估值对股价上涨的贡献,远远高于业绩的贡献。这也是A股最重要的特点——估值牛。

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