设为首页收藏本站

败家妈妈论坛|白菜找得到,网购买得值

 找回密码
 注册(限1个/天/IP)

QQ登录

只需一步,快速开始

查看: 22|回复: 0

张美奈:股票赚钱的核心逻辑(中)

[复制链接]

309

主题

326

帖子

3923

积分

管理员

Rank: 9Rank: 9Rank: 9

积分
3923
QQ
发表于 2018-12-23 21:02:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
2018-11-26

我在上一篇文章《股票赚钱的核心逻辑(上)》中,给大家详细讲解了股票波动的原理,即股价(Price)= 每股净利润(EPS)× 市盈率(PE)。如果从股价上涨的角度来看,我们又可以分成“业绩牛”(靠每股净利润上涨驱动)、“估值牛”(靠市盈率提高驱动)和“戴维斯双击”(业绩和估值同时上涨)三种。

股市是由几千支股票组成的交易市场。所以,就整体而言,也能用“业绩”和“估值”两个角度来分析。下面,我用中美股市做对比分析,来进一步探究股票赚钱的核心逻辑。

微信图片_20181223210214.jpg

【一】A股的“估值牛”

按照民生证券的数据统计,2009年4月至2017年,A股的上涨更多依赖的是估值提升。以上证综指为例,8年时间整体价格上涨了25%,其中估值上涨了37%,盈利仅仅增长了2.69%;创业板指数却是不进而退的反面例子,整体价格下跌了8%,其中估值下降了26%,盈利下降了7.25%。

对估值直接产生影响的,既有资金面的因素,也有情绪面的因素。两者一旦共振,就容易引发暴涨暴跌的行情。A股历史上一共发生过20次“千股跌停”的极端行情,其中的19次都是发生在最近四年时间里。在A股上市交易的3000多家公司,难道都在同一天发生了业绩大衰减么?显而易见,答案是否定的。


微信图片_20181223210218.jpg


A股最常被人诟病的一点是“牛短熊长”。以上证综指为例,2006年至今,转换了三个牛熊轮回,分别是第一轮2006-2007年大牛市+2008-2009年大熊市;第二轮2009-2010年小牛市+2010-2014年大熊市;第三轮2014-2015年大牛市+2015-2018年大熊市。

如果从估值的角度来看,A股最显著的特征是,当市场情绪爆棚,资金疯狂涌入时,短期内就能把估值推高无法想象的高度,而当市场情绪从恐慌到绝望的过程,资金疯狂涌出时,又把估值杀跌到地狱十八层。最为典型的就是2015年的“杠杆牛”,A股的日成交额一度突破2万亿人民币。投资者根本不关心企业的基本面如何,而是集体追捧热门概念与内部消息,把一些垃圾股炒到令人难以想象的估值。


微信图片_20181223210222.jpg


如上图所示,这家2014年度净利润区区5000万元的在线教育概念股—全通教育,在2015年牛市巅峰,市值竟然高达400亿元,市盈率一度被炒到了1140倍,这意味着投资这家公司理论上需要1140年才能收回本金。而在美国上市名副其实的教育龙头股—新东方,同期净利润为1.9亿美元(折合人民币11.8亿元),市值37.5亿美元(折合人民币233亿元),对应市盈率将近20倍。令人大跌眼镜的是,净利润20倍于全通教育的新东方,市值竟然只有全通教育的60%,A股的疯狂炒作,可见一斑。

三年之后的今天,全通教育股价只剩下6元出头,跟最高价99.43元相比,已沦为“脚踝斩”(跌幅94%),虽然2017年度净利润相比三年前增长了一倍,但对应市盈率仍然高达60倍。更令人喷血数据的是,根据2018年三季报,全通教育今年累计净利润只有可怜的1200万元,对应市盈率超过500倍。

残暴的欢愉,终将以残暴的结局收场。类似于全通教育的血泪教训,在A股市场还能找出一大堆。2015年在99元买入全通教育的接盘侠,跟2007年在48元买入中石油的接盘侠并无本质上的区别——恐怕今生都很难等到解套的那一天。


微信图片_20181223210228.jpg

【二】美股的“业绩牛”

按照民生证券的数据统计,2009年4月至2017年,美股的上涨更多依赖的是盈利提升。以标普500指数为例,8年时间整体价格上涨了220%,其中盈利上涨了114%,估值上涨了50%。

就在上个月初,美股三大指数还创下了历史新高,这意味持续九年的慢牛行情还没结束。盈利增长是支撑美股“牛长熊短”的核心因素。那么,驱动盈利增长的核心因素又是什么呢?

由EPS的计算公式可知:每股净利润=企业税后净利润/流通股票数量

假设流通股票数量不变的前提之下,企业增加税后净利润,就能提高每股净利润;假设企业税后净利润不变的前提之下,企业减少流通股票的数量,也能提高每股净利润。

所以对应的因素,具体分析如下:

第一个因素是美国经济强劲复苏,企业税后净利润持续增长。“次贷危机”爆发后,美国的企业、金融和居民部门都被动出清债务。随后,美联储实施三轮量化宽松,为经济复苏保驾护航。始于2009年中期的这一轮经济复苏,已持续9年,在美国历史上排第二位。美国经济复苏持续最长的时间是120个月,如果这轮经济复苏能够持续到2019年,那么最长记录将会被打破。在经济强劲复苏的背景之下,企业的利润也在持续增长。因此,企业的每股净利润(EPS)也在持续增长。

第二个因素是企业疯狂回购股票,减少流通股票数量。美联储史无前例的量化宽松,长期压低市场利率。于是,上市公司利用低成本发行债券,将募集的资金用来回购并注销自家的股票。如此操作既能减少流通股票的数量,提高每股净利润(EPS),又能发挥财务杠杆效应,提升净资产收益率(ROE)。今年以来,受益于特朗普的税改政策,回流美国本土的万亿美元,成为了回购资金的主要来源。


微信图片_20181223210241.jpg


数据显示,美股回购规模自2009年以来便开始强势增长,助力美国史上持续时间最长的股票牛市。截至2018年二季度,标普500成分股累计回购自家股票的总金额超过4万亿美元,占公司净利润总额的50%以上。上市公司因此也成为了美股市场最大的买家,大幅超过ETF和共同基金的购买量。

今年二季度,美国上市公司宣布回购股票高达4336亿美元,几乎是一季度2421亿美元的两倍,也创下美股有史以来最高的单季回购记录。高盛预计,受特朗普税改政策和公司强劲现金流提振,今年美股上市公司的股票回购规模或将达到1万亿美元,较2017年增长46%左右,不出意外将创历史新高。

微信图片_20181223210248.jpg

如果从微观上的行业和个股来观察,回购规模和行业(或企业)涨幅呈明显正相关关系。比如,回购规模排名前五的行业,正好也是涨幅排名前五的行业,其中信息技术和可选消费的累计涨幅将近4倍;回购规模排名第一(超过2000亿美元)的苹果,股价上涨超过15倍。


微信图片_20181223210259.jpg


上图非常直观地展示了标普500指数与标普回购指数的正相关关系。由此可见,美股的“业绩牛”主要由企业回购行为驱动。


微信图片_20181223210319.jpg


【三】中美股市的差异化本质

通过上面的详细分析,可以得出一个简单的结论:A股的“估值牛”本质上是“杠杆牛”,通过市场堆量完成高波动率的急涨;美股的“业绩牛”本质上是“回购牛”,通过市场缩量完成低波动率的缓涨。

而导致中美股市走势分化的主要原因是投资者结构和市场制度的不同。

1、投资者结构。A股虽已发展了将近30年,但仍属于不成熟的市场,最明显的特征就是市场由个人投资者(散户)主导。散户一致性的追涨杀跌行为,常常会引发市场估值发生非理性波动。从成熟市场的发展历程来看,往往都是由散户主导到机构主导的过程。因此,A股也在复制美股曾经走过的路,即在市场理性化与成熟化的更迭之中,散户逐渐不再亲自买卖股票,而是借由专业机构进行资产管理。

上交所2018年统计年鉴数据显示,截至2017年底,一般法人在A股持股占比(持股市值/A股流通股市值)在60%以上,个人投资者持股占比萎缩至21%,机构(专业机构+沪股通)持股占比合计提升至17%。剔除法人后,个人和机构(专业机构+沪股通)基本上接近对半开,两者之间的持股占比差距已由2016年的59:41降至2017年的55:45。


微信图片_20181223210323.jpg


资料来源:富国基金

自从A股开放陆股通和加入MSCI指数之后,海外资金持续不断地流入,一路重仓盈利高、估值低的蓝筹股。越来越开放的A股,也会跟成熟市场逐渐接轨,国内外机构之间的博弈,也会让整体估值趋于平稳。

2、市场制度。A股最致命的缺陷是市场机制不完善,比如上市时严进,导致暂时亏损的企业无法在国内融资,只能转战海外,而退市时宽出,导致长期不赚钱的企业时不时蹭个热点概念,然后被爆炒一番;大多数市场参与者只能单向做多(买涨),无法双向做空(买跌),因此多空力量无法互相制衡,一旦力量失衡,常常出现超涨或者超跌的非理性行情;市场监管的严重缺失,导致踏实做业绩的企业少,圈钱搞投机的企业多,愿意长期持股分享企业发展红利的投资者少,短期投机捞一把赶紧闪人的投资者多。好制度才能造就一个具备“新陈代谢”功能的市场,通过自我净化,达到不断优化的目的。反观美股,优秀的市场机制确保了融资者(企业)和投资者(个人和机构)的双赢。


综上所述,从投资者结构来看,A股正在逐步向美股靠拢。A股目前最大的症结在于市场制度还亟待改善。如果市场制度今后没有发生实质上的改变,那么A股仍然脱离不了“估值牛”的命运轮回,即每隔几年就割一次韭菜。那么,A股的下一轮“估值牛”何时开始呢?本宫掐指一算,大约是后年?


那么,美股持续九年的“回购牛”又何时结束呢?且看美联储加息和特朗普税改对企业回购行为所产生的边际效应何时递减为零。本宫掐指一算,大约是明年?

专攻技术,全心全意免费为败家妈妈们服务!
回复

使用道具 举报

本版积分规则

QQ|手机版|小黑屋|败家妈妈论坛 ( 京ICP备16009687号 )  

GMT+8, 2019-1-20 21:19 , Processed in 0.247041 second(s), 29 queries .

声明:本站严禁任何人以任何形式在本论坛发表与中华人民共和国法律相抵触的言论!

本站内容由网友原创或转载,如果侵犯了您的合法权益,请及时联系处理!? 2016 BaiJiaMaMa Inc.

快速回复 返回顶部 返回列表