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如松 : 人民币、美元,谁更美?

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发表于 2019-1-25 11:03:46 | 显示全部楼层 |阅读模式
2019-1-25

最近,财政某大人讲了一番话,说的是2019年要拓展政府债券功能,在满足政府筹资需求的基础上,不断拓展国债在宏观利率调控、金融市场定价、储备货币资产、利率风险管理等方面的功能,准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来,同时扩大国债在货币政策操作中的运用,推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制,健全国债收益率曲线的利率传导机制,强化国债作为基准金融资产的作用,使国债达到准货币的效果。
    其实,啰里啰唆了很多,本质就一句话,让国债等于货币(准货币),央行拿到一块钱的国债,就可以印一张纸币。
    马上就有专家说,这样的话人民币就等于美元了。比如有一种说法是“国际上大多数央行都是以购买国债发行货币的,尤其是美联储,从美联储资产负债表的资产端来看,在4.5万亿美元资产中,国债、 抵押支持债券(MBS)和机构债券规模合计占比达到95%。”
     看起来砖家们说的头头是道,实际是驴唇不对马嘴。

     首先,发行机构的独立性是不同的。
央妈是不独立的,怎么开动印钞机,是高速、中速还是低速,自己说了并不算。一旦需要铁公鸡刺激经济、而ZF又没有足够的收入来投资,老大让央妈买国债开机,估计央妈只能老老实实照办。
    但美联储是私人机构,其经营的产品就是信用,财产属性是私有。大家还知道万恶的英帝美帝有一条法律,私有财产神圣不可侵犯。所以,ZF没权力命令它做什么。美国历史上出现过几任强势的总统,但美联储主席照样不鸟总族,最典型的是里根和当时的美联储主席沃尔克,沃尔克们最根本的底气就在这里。
    前些日子,市场疯传老川头要换掉美联储主席鲍威尔,第一,他没有这个权力;第二,即便换上一个新人,也照样不会顺着他的心愿去做什么,因为有美联储背后的股东存在,而美联储背后股东的财产权是受法律保护的。
    只是由于美联储对美国社会具有重大的影响,所以被要求接受国会的监管,这实际上与任何一间上市公司都要接受纽交所和法律监管是一样的道理。
    美元之所以有今天,与美国国会和美国政府没多少关系,其核心在于它原本就是经营“信用”的私人企业,一旦信用破产,股东就破产,所以,它必须以维护美元的信用为核心,类似的还有瑞士央行。而美国总统的核心工作是提高经济发展水平,降低失业率等,这在很多时候是与美联储的要求相悖的,所以,美联储与总统之间的矛盾是时刻都存在的。如果美联储主席时时听总统的话(为经济增长、降低失业率服务),估计美联储已经死翘翘几遍了(参考上世纪八九十年代巴西阿根廷的央行)。
独立性的差别是明显的。

其次,准备金是不同的。
在人民币依托美元发行的时期,美元就是人民币发行的保证金,此时,无论市场怎么变,美元与人民币之间的内在区别都不明显(尤其是接近自由兑换的情形下)。当依托ZF债务发行之后,ZF债务就成了人民币发行的保证金,这是一种剧变。
美元发行的保证金是美国国债、金银、高级商业债券等。看起来这里也包含了国债,而且在很多时候甚至占据主要份额,但根本的焦点是:美联储可以随时将信用不足的债券剔除出保证金系统。其目的是保证自己的保证金具有足够的信用,保证所持有的债券是可偿付的。在保证金中一旦出现不能偿付的债券,意味着美联储所发行的货币信用不足,这有违美联储的经营目标。

     即便美国国债,在不同时期美联储所持有的比例也是不同的(上图。随着美联储从前年底开始缩表,意味着黑线有一个快速下降的过程)。可以这么理解,当市场中有信用更高的债券时,即便美国国债也可能被美联储从保证金体系中置换出去。如果美国国债的信用评级被调降就更危险,所以,2011年下半年惠誉调降美债信用评级的时候造成了整个世界资本市场的震动。今天,美国政府的债务问题是明显的,特朗普希望增发一点国债,让自己的小日子过的好一点,别每天吃汉堡,他肯定希望美联储多多购买美国ZF债券。但从前年底开始,美联储开始缩表,意思要将国债和商业债券陆续抛出,减少国债的持有,两者的意图显然是相悖的。
    到此,就知道美元与依靠ZF债发行的人民币是有明显不同的:发行机构的独立性不同,前者只为信用服务,这是其可以经营下去的基础,而后者是为经济服务;两个发行机构所选取的保证金是截然不同的,美联储可以自由选择,一切为保证货币信用服务,而一旦人民币以ZF债为锚来发行,估计央妈只能不断被动吃进ZF债务。
     人民币和美元谁更美哪?
如果天朝的ZF债券每一张都能保证收益率,这背后意味着ZF的投资行为是极为高效率的,每个投资项目都可以实现预期的优良收益(这需要有廉洁的官吏系统和完善的投资机制),同时,又不用这些债券发放雇员的工资(这样的债券几乎没有经济收益),也不用于其它各种非经济活动的支出(比如慰问等。也没收益),让央妈被动吃进肚子里面的债券拥有稳定的收益,每一张都有偿付能力,人民币就很美,甚至比美元还美;如果ZF债用于支付雇员工资或其它非经济活动的支出(用于医保和社保除外,这个比较复杂),或进行投资活动的效益很差,无法产生足够的收益偿付这些债券,最终就只能是不断借新还旧(庞氏骗局),此时,央妈吃进肚子里的债券就不具有信用,对应印出来的货币也信用不足。所以,美元与人民币谁更美,完全取决于这些ZF债背后的内容。
所以,在这一点上需要依靠每个人自己的鉴别能力!本人可没有答案。虽然没有答案,但鉴别的方法还是有的:观察一下ZF投资的高铁、铁路、高速公路、机场、南水北调等水利工程,是否产生了预期的收益;打听一下是否用这些债务支付了雇员的工资,然后就知道了手中依托国债所发行的毛爷爷币的价值。
希望我们手中的毛爷爷币可以永远闪光,像红太阳一样,坚决把美元照射成纸,让它向委内瑞拉玻利瓦尔看齐。
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